邦基科技上市，只做飼料不搞養(yǎng)殖能否行得通？

　　近日，山東邦基科技股份有限公司(簡稱“邦基科技”)在上交所上市，發(fā)行股份數(shù)量為4200萬股，發(fā)行價為17.95元/股。本次發(fā)行，邦基科技擬募集資金凈額為68292.28萬元，用于新建年產(chǎn)12萬噸高檔配合飼料智能生產(chǎn)車間等7個項目。上市后第二個交易日，邦基科技股票跌停。10月21日，邦基科技延續(xù)下跌趨勢，跌幅一度達到9.64%。

　　招股書顯示，邦基科技一直從事豬飼料的生產(chǎn)銷售，未涉足養(yǎng)殖行業(yè)。而目前同行業(yè)上市公司中，如大北農(nóng)、金新農(nóng)、傲農(nóng)生物等大多為“飼料+養(yǎng)殖”的經(jīng)營模式。邦基科技認為，專注飼料業(yè)務(wù)受豬價周期及動物疫情影響相對較小，經(jīng)營穩(wěn)定性更強。

　　然而在業(yè)內(nèi)專家看來，豬飼料企業(yè)與生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度捆綁，不可能脫離豬周期影響。目前生豬養(yǎng)殖業(yè)集中度越來越高，且大型養(yǎng)殖集團普遍使用自產(chǎn)飼料。隨著養(yǎng)豬散戶市場份額越來越少，留給飼料市場的蛋糕也越來越小，飼料行業(yè)競爭將日趨激烈，邦基科技只作飼料不做產(chǎn)業(yè)延伸風(fēng)險較大。

　　業(yè)績爆發(fā)式增長后回落

　　上市資料顯示，邦基科技自2007年成立以來一直從事豬飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前涉足豬料、蛋禽預(yù)混料、肉類反芻飼料、獸藥銷售等產(chǎn)業(yè)，在山東及東北地區(qū)具有較高的市場占有率，并逐步將市場拓展至全國。

　　本次發(fā)行前，山東邦基集團有限公司(簡稱“邦基集團”)持有邦基科技66.67%的股權(quán)，為控股股東。王由成持有邦基集團53.5%的股權(quán)，并通過邦基集團和直接持股合計控制邦基科技67.91%的股份，為其實控人。發(fā)行后，邦基集團持股比例降至50%。

　　2019年-2021年，邦基科技業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，報告期內(nèi)營收分別為10.05億元、17.24億元、20.35億元，凈利潤分別為5342.91萬元、1.13億元、1.46億元。尤其在2020年，其營收同比增長71.58%，飼料產(chǎn)品銷量同比增長56.94%至45.2萬噸，且收入增速高于同行業(yè)可比公司。

　　對于這一現(xiàn)象，邦基科技在招股書中主要歸因于受銷售單價、銷售數(shù)量漲幅較大影響，并在2020年推出定價較高的高端產(chǎn)品“邦基9號”，使得同年銷售均價上漲較大。不過隨著2021年豬肉價格下行，生豬養(yǎng)殖戶對飼料價格敏感度增強，加之邦基科技未實行低價促銷策略，使得“邦基9號”2021年銷量有所下滑。近兩年，“邦基9號”收入在邦基科技營收的比例分別為2.94%、1.74%，占比較低。

　　進入2022年，邦基科技業(yè)績開始下降。2022年1-6月，邦基科技營收為7.56億元，同比下降27.29%；凈利潤為5718.69萬元，同比下降15.26%。邦基科技解釋稱，其主要生產(chǎn)基地所在地淄博、長春等地新冠肺炎疫情形勢有所反復(fù)，飼料生產(chǎn)及物流運輸均受到較大限制。2022年上半年生豬價格處于低位，生豬存欄數(shù)量及出欄均重均有所下滑，下游飼料需求降低，使得邦基科技業(yè)績承壓。

　　從天邦食品、海大集團等上市公司披露的信息來看，2022年三季度，養(yǎng)殖、飼料行業(yè)從低谷復(fù)蘇，養(yǎng)殖利潤和飼料需求均有所恢復(fù)。養(yǎng)殖利潤整體可觀，投料積極性逐漸恢復(fù)，拉動飼料需求增長。今年二對講門鈴季度以來，隨著豬價回升及國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)，邦基科技業(yè)績也有好轉(zhuǎn)，但三季報仍不樂觀。

　　2022年1月-9月，邦基科技預(yù)計營收為11.5億元-13億元，同比下降18.83%-28.2%；凈利潤預(yù)計為8050萬元-9050萬元，同比下降7.75%-17.95%。邦基科技稱，受新冠肺炎疫情反復(fù)及生豬價格低位影響，預(yù)計1-9月業(yè)績會有所下滑，但下滑幅度有限，風(fēng)險整體可控。

　　只做豬飼料被指風(fēng)險大

　　在招股書中，邦基科技將正邦科技、大北農(nóng)、金新農(nóng)、傲農(nóng)生物、禾豐股份、神農(nóng)集團、新農(nóng)科技等企業(yè)列為主要直接競爭對手。相較于同行業(yè)上市公司，邦基科技年產(chǎn)量不足50萬噸，經(jīng)營規(guī)模仍相對較小，2021年在全國市場占比為0.35%。即便在山東省內(nèi)，邦基科技產(chǎn)量市場占比也僅為2.53%。2021年，受限于部分工廠豬配合料產(chǎn)能不足，邦基科技豬飼料產(chǎn)量占比有所下降。對此，邦基科技表示將持續(xù)擴產(chǎn)，提升市占率。

　　然而，拓展飼料市場并非易事。資料顯示，我國飼料企業(yè)數(shù)量眾多，除國際知名品牌及少部分本土知名品牌企業(yè)外，其他企業(yè)普遍存在資產(chǎn)規(guī)模小、生產(chǎn)技術(shù)落后、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、核心競爭力產(chǎn)品少的特點，低價格競爭是企業(yè)獲取市場份額的主要手段。

　　2019年，我國僅豬飼料生產(chǎn)廠家就有5432家。近年來隨著《飼料質(zhì)量安全管理規(guī)范》實施，飼料生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，一些低水平經(jīng)營、低質(zhì)量生產(chǎn)的企業(yè)逐漸被淘汰。另一方面，大型優(yōu)質(zhì)飼料企業(yè)為擴大市場占有率，不斷在全國范圍內(nèi)擴產(chǎn)并加快收購兼并，行業(yè)集中度逐步提升。

　　據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年全國10萬噸以上規(guī)模飼料生產(chǎn)廠957家(單廠)，比2020年增加208家，產(chǎn)量合計17707.7萬噸，在全國飼料總產(chǎn)量中的占比為60.3%；年產(chǎn)百萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)集團39家，合計飼料產(chǎn)量在全國飼料總產(chǎn)量中的占比為59.7%，其中有6家企業(yè)集團年產(chǎn)量超過1000萬噸。

　　與此同時，大型飼料企業(yè)也通過產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、收購兼并等方式向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前，邦基科技在招股書中列出的幾個主要競爭對手，均布局了養(yǎng)殖業(yè)，部分企業(yè)還跨界農(nóng)藥、屠宰產(chǎn)業(yè)。

　　邦基科技稱，同行業(yè)上市公司大多為“飼料+養(yǎng)殖”的經(jīng)營模式，但其專注于飼料業(yè)務(wù)，未從事養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，該模式的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤水平呈現(xiàn)周期性波動，且受非洲豬瘟等動物疫情的影響較大，采用“飼料+養(yǎng)殖”模式的企業(yè)易受上述因素影響，業(yè)績出現(xiàn)較大波動。邦基科技專注于飼料業(yè)務(wù)，受豬價周期及動物疫情影響相對較小，經(jīng)營穩(wěn)定性更強。

　　不過在中國生豬預(yù)警網(wǎng)首席分析師馮永輝看來，邦基科技如果只做飼料業(yè)務(wù)，風(fēng)險較高。“目前一多半生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)都有自己的飼料業(yè)務(wù)，否則飼料品質(zhì)無法控制，飼料成本又太高。如果飼料企業(yè)不搞養(yǎng)殖，等到養(yǎng)殖行業(yè)虧損時，飼料很難銷售出去。”放在整個產(chǎn)業(yè)變革中，生豬養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)到了規(guī)模化的中后期階段，前十幾家養(yǎng)殖企業(yè)合計出欄量已占到全行業(yè)的20%左右。如果養(yǎng)殖力量繼續(xù)集中在這些企業(yè)，則散戶份額越來越小。大型生豬養(yǎng)殖集團幾乎只用自己的飼料，這意味著留給飼料市場的蛋糕越來越小，飼料行業(yè)競爭將越來越激烈，邦基科技很可能被市場刷掉。

　　邦基科技也承認，相對于從事“飼料+養(yǎng)殖”的公司，僅從事飼料業(yè)務(wù)無法通過調(diào)節(jié)養(yǎng)殖規(guī)模統(tǒng)籌飼料產(chǎn)能，生產(chǎn)靈活性相對較低；對飼料原料市場價格波動的反應(yīng)相對較慢，需經(jīng)歷向客戶的價格傳導(dǎo)過程；無法發(fā)揮一體化優(yōu)勢降低成本，在業(yè)務(wù)拓展、提高產(chǎn)業(yè)鏈附加值等方面不具備優(yōu)勢。

　　值得注意的是，即便不從事養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，邦基科技也難逃豬周期和養(yǎng)殖業(yè)疫情影響。如2019年受非洲豬瘟疫情影響，國內(nèi)生豬存欄量大幅下降，飼料需求降低，邦基科技營業(yè)收入相比2018年下降13.4%。2020年豬肉價格達到近年高點，生豬存欄量上漲，飼料需求旺盛，邦基科技同期業(yè)績也大幅增長。

　　馮永輝認為，不發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受豬周期影響小，這樣的結(jié)論并不成立。“邦基科技主營豬飼料，缺乏雞料、牛羊料等對沖風(fēng)險。豬飼料跟養(yǎng)豬業(yè)是綁在一起的，不可能脫離豬周期。”

　　毛利率受原料價格影響

　　2019年-2021年，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料價格波動的影響，邦基科技毛利率分別為15.08%、13.93%、12.58%，呈逐年下降趨勢。

　　2019年以來，豬飼料價格與玉米、豆粕價格走勢基本一致。2020年，玉米、豆粕價格全面攀升，推動生豬飼料價格快速上漲。2021年，玉米、豆粕價格回落，生豬飼料價格也有所回調(diào)。到了2022年，玉米、豆粕等飼料原料價格再次上行。

　　海大集團在2022年半年報、三季報中透露，上半年全國配合飼料產(chǎn)品加權(quán)平均價雖同比上漲6.9%，但遠低于主要原材料玉米、小麥、豆粕等漲幅。飼料行業(yè)成本向下游養(yǎng)殖行業(yè)價格傳導(dǎo)機制的及時性、有效性受到挑戰(zhàn)，“行業(yè)競爭非常劇烈”。國際形勢復(fù)雜多變，大宗商品價格持續(xù)高企，今年9月-10月上旬，豆粕現(xiàn)貨價格創(chuàng)新高，玉米價格一直處于高位，飼料、養(yǎng)殖行業(yè)生產(chǎn)成本、經(jīng)營壓力隨之上升。

　　邦基可視對講科技也在招股書中坦言，飼料產(chǎn)品毛利率受原材料價格波動影響較大。玉米、豆粕合計占邦基科技原材料采購金額的50%以上。近年來，玉米、豆粕價格波動較大，因飼料產(chǎn)品價格調(diào)整存在一定滯后性，原料漲價短期內(nèi)會影響公司毛利率水平。

　　針對股價下跌、未來是否有意發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)等問題，10月20日-21日，新京報記者向邦基科技發(fā)送了采訪提綱，并多次致電，截至發(fā)稿未回應(yīng)。

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