美元多頭遭重錘，風(fēng)險資產(chǎn)或反彈到年底
強(qiáng)美元導(dǎo)致全球資產(chǎn)今年普跌，而當(dāng)事態(tài)開始逆轉(zhuǎn)，非美元貨幣和股市的空頭則瞬間被逼空。
也就是從上周四開始，通脹恐慌急速降溫——美國核心通脹數(shù)據(jù)較大幅下降，中國疫情防控措施優(yōu)化，俄烏局勢降溫跡象出現(xiàn)。 于是，一場橫跨股、債、匯市場的逼空交易急速蔓延開來。美元指數(shù)瞬間從112附近墜落，過去一周收盤時僅為106.255，2天跌去近5%。大逼空也推動人民幣一度從此前的7.3 附近飆升至7.1；美股空頭紛紛平倉，周四、周五納斯達(dá)克100指數(shù)以9.44%創(chuàng)2008年以來最大兩天漲幅，標(biāo)普500指數(shù)過去一周累計上漲5.90%，創(chuàng)6月份以來最大單周漲幅。
“市場迎來兩條好消息——美國通脹預(yù)期下降、中國防疫措施優(yōu)化。的確通脹還在上升，中國經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，全球前景仍充滿風(fēng)險。但是哪怕敘事出現(xiàn)些許轉(zhuǎn)變，即使只是在邊際，也足以迫使美元多頭平倉美元，美債、美股空頭也將被逼空。
“我們認(rèn)為，這些逆轉(zhuǎn)將足以推動風(fēng)險資產(chǎn)走高、美元收益率和美元走低，直到年底。衰退等挑戰(zhàn)是明年市場才需要擔(dān)憂的事?！痹蛉蚴紫顿Y官羅伯遜(Eric Robertsen)告訴記者。
美元多頭持續(xù)平倉
“天下苦美元久矣，年底大家迎來‘吃飯行情’?！蹦惩赓Y行策略師上周五對記者表示。在美國激進(jìn)加息周期下，上述感嘆反映了萬物皆跌唯有美元漲的痛苦局面。今年，經(jīng)典的60/40股債組合2022年的收益是-34.4%，是100年來最差的一年。
通脹不斷超出預(yù)期導(dǎo)致美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)升溫是主因。不過，上周四發(fā)布的美國通脹數(shù)據(jù)終于低于預(yù)期?？傮w而言，10月整體CPI同比增長7.7%，低于市場預(yù)期的7.9%，較9月的8.2%有所回落； 核心CPI(不包括食品及能源)同比增長6.3%，低于市場預(yù)期的6.5對講門鈴%，較9月的6.6%(截至目前的最高水平)有所回落。
“10月數(shù)據(jù)的主要拖低因素包括住房、部分服務(wù)及醫(yī)療保險費用。10月份CPI數(shù)據(jù)意義重大，因為通脹的任何下行趨勢都將讓美聯(lián)儲在收緊貨幣政策方面有更多的回旋余地。美聯(lián)儲或會在12月的會議上將加息幅度從75個基點(BP)下調(diào)至50BP?！本绊榿喬珔^(qū)(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，這給予了今年無比痛苦的市場一個喘息的機(jī)會，多數(shù)機(jī)構(gòu)猜測美聯(lián)儲已經(jīng)度過了“鷹派政策的頂峰”。
芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員認(rèn)為美聯(lián)儲12月加息50BP的可能性升至80.6%，加息75BP的概率降至不足20%，暗示美聯(lián)儲本輪加息周期或在接近拐點。受此影響，美元大跌，10年期美國國債收益率從4%直接跌至3.8%附近。
“自11月4日的近期峰值以來，美國各期限市場利率下降幅度從35BP到63BP不等。遠(yuǎn)期短端利率6M1M OIS掉期利率是一個合理的聯(lián)邦利率終極水平的代理指標(biāo)，它從此前的5.22%峰值降至了目前的4.8%附近，這一降幅使市場對終端利率的預(yù)測與我們自己的預(yù)測一致。“羅伯遜表示。目前，市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將加息至4.8%~5%的水平，但早前在通脹壓力加劇之際，甚至不乏機(jī)構(gòu)喊出6%。
究竟未來美聯(lián)儲會怎么走？接受記者采訪的某全球最大債券基金的固定收益投資負(fù)責(zé)人表示，“我們認(rèn)為美聯(lián)儲可能會加息到4.5%~5%的區(qū)間(目前為3.75%~4%)，美聯(lián)儲可能在未來幾次會議就會加息到那個水平，之后他們大概率會暫停加息并觀望加息對經(jīng)濟(jì)的影響(因為貨幣政策效應(yīng)往往是滯后的)，可能就是在明年的3月前后暫停加息?！?/p>
高盛也表示，“我們繼續(xù)預(yù)計美聯(lián)儲將放緩基金利率的加息步伐，12月加息50BP，明年2月和3月分別加息25BP?！?/p>
各界預(yù)計，美元多頭可能會在年底面臨一定壓力。某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對記者表示，“從我們計算模型的角度看，美國核心PCE(個人消費支出)已出現(xiàn)明顯的下降趨勢，9月美國官方數(shù)據(jù)可能有滯后的嫌疑?！钡蔡崾?，過去一周的匯率價格與資產(chǎn)價格的走勢中，情緒宣泄的成分更多一些?！斑@是可以理解的，市場苦緊縮已久，糾偏往往會矯枉過正，預(yù)期階段力量總是偏強(qiáng)。這種力度可能會持續(xù)幾個交易日，而后漸漸平息，等待12月議息會議的靴子落地。目前美元指數(shù)仍非常高估，但高估幅度繼續(xù)收斂。一是由于美元指數(shù)的主動回撤，抹去了一 些泡沫成分。二是英鎊、日元等貨幣企穩(wěn)，制約了美元指數(shù)的上行空間。三是最主要的，俄烏沖突撬動因素近期沒有明顯作用?！?/p>
風(fēng)險資產(chǎn)反彈或持續(xù)到年底
美元趨弱之際，風(fēng)險資產(chǎn)則順勢走強(qiáng)。美國已從底部反彈超10%。
高盛在近期給客戶的報告中也提及，“這種大漲背后并不是因為客戶害怕錯過上漲機(jī)會(FOMO，fear of missing out)，而是客戶因為害怕年底投資組合大幅跑輸而加倉(FOMU，fear of materially underperforming )。”換言之，畢竟年底到了，基金早前都大幅低配股票，而熊市多急漲，萬一錯過了這波行情則可能拖累基金年底排名，于是手持大量現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)、個人投資者都難免按捺不住。
交易員認(rèn)為，標(biāo)普500目前位于3992附近，已經(jīng)接近觸發(fā)CTA買入的閾值，未來或看向4057的水平。通脹數(shù)據(jù)的利好是一方面，年底季節(jié)性效應(yīng)則是另一最大的刺激因素。
第一財經(jīng)早前就提及，盡管美股熊市不改，但短期值得樂觀的是，歷史數(shù)據(jù)顯示，11月、12月是一年中美股最好的季節(jié)，“圣誕反彈”似乎即將到來。統(tǒng)計顯示，11月和12月歷史以來中位數(shù)回報都達(dá)到2.1%，勝率一鍵報警呼叫自1985年以來高達(dá)71%。此外，美國企業(yè)的回購行為未來可能會加速。
此外，通脹放緩的消息提振亞太區(qū)市場情緒，MSCI亞太區(qū)指數(shù)創(chuàng)下自3月以來的最大升幅，恒生指數(shù)延續(xù)兩周以來的漲勢，漲幅逾7%，這主要是受惠于中國H股科技板塊大幅上漲。
另一則消息則在過去的周五加大了港股漲幅。國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制11月11日發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知。
周五，香港恒生指數(shù)收盤漲7.8%，上證綜指收盤漲1.67%報3087.29點；離岸人民幣對美元當(dāng)周收于7.0920元，較周四紐約尾盤漲601點，較此前的最弱水平大漲近25000點。
某歐洲大型資管機(jī)構(gòu)的中國投資總監(jiān)對記者表示，經(jīng)歷了大幅殺跌，港股目前對于加息的消息有所鈍化，因為流動性已經(jīng)下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出現(xiàn)逼空行情。“此前港股市場的做空頭寸相當(dāng)高，但在目前利空出盡的背景下，空頭可能會被逼空，港股反彈或加大。如果年底中概股的審計問題出現(xiàn)積極的進(jìn)展，不排除再出現(xiàn)一波反彈。”
將一眾擔(dān)憂留給2023年
區(qū)區(qū)一個通脹數(shù)據(jù)的確說明不了問題，但也足以安撫幾近絕望的市場。
“是的，未來挑戰(zhàn)仍然存在，但這將是2023年的交易。”羅伯遜對記者表示。
PIMCO預(yù)計，2023年美國將出現(xiàn)輕度衰退。此外，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計，未來需要警惕的是，盈利下降的趨勢仍將延續(xù)，市場可能會從“殺估值”切換到“殺盈利”。
“我認(rèn)為，市場對僅一個月相對疲弱的通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)有些夸大。不過，市場過早的熱情過高，可能導(dǎo)致金融環(huán)境放松，進(jìn)而促使美聯(lián)儲采取行動再度收緊政策?！壁w耀庭稱。
未來，通脹虎能否真的被馴服還需要觀察。亦有觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲主席鮑威爾面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超原美聯(lián)儲主席沃爾克(Paul Volcker)在職時期。
20世紀(jì)80年代初，沃爾克以懲罰性的加息成功地壓制高達(dá)兩位數(shù)的通脹率，但當(dāng)時和現(xiàn)在的區(qū)別是，沃爾克在任時是上世紀(jì)70年代末、80年代初，那時“OPEC價格沖擊”已過去近十年，并已拉動了近十年的油氣田投資。但如今，大宗商品普遍面臨的問題是投資不足，盛行的罷工問題也導(dǎo)致薪資上升壓力不減。
可以確定的是，美聯(lián)儲需要看到的是通脹回到2%，而不僅僅是從8%以上到7.7%，而如今通脹極具黏性，未來能否真的大幅下行存在挑戰(zhàn)。
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