基金積極謀變迎接全面注冊制 看好三大受益板塊

　　證券時報記者 安仲文 吳琦

　　兔年伊始，全面注冊制改革正式啟動，這一改革將為中國資本市場和公募行業帶來深遠影響。

　　證券時報記者采訪的多家公募基金普遍表示，前期注冊制試點運行平穩、成效良好，當下全面啟動是瓜熟蒂落、水到渠成，全面注冊制將有助于市場生態進一步優化，優勝劣汰機制更趨完善。

　　多位基金行業人士認為，當前全面實行股票發行注冊制具備有利環境，全面注冊制有利于吸引成長性的新興企業入市，行業配置和市場結構有望受益于新經濟形態而得到優化。隨著A股股票的定價更加市場化、專業化、透明化，股票市場的穩定性會變得更高，這也將進一步推動公募基金行業實現質量和規模雙向提升。

　　時機：啟動水到渠成

　　股票發行注冊制改革是一種歷史趨勢，該項改革的全面實施是資本市場市場化程度提高的必然結果。

　　2019年7月，首批科創板公司上市交易，中國股票發行注冊制試點正式落地。2020年創業板存量市場引入注冊制，2021年北交所設立并試點注冊制，我國資本市場注冊制改革各項措施穩步推進。

　　根據證券時報記者統計數據，截至2023年2月10日，A股市場通過注冊制上市的企業共1012家，總市值達9.5萬億元，占A股整體比例分別為19.9%、11.18%。其中，科創板、創業板、北交所通過注冊制上市的企業分別有505家、417家和90家，市值分別為6.56萬億元、2.88萬億元和0.09萬億元。

　　當前，全面實行股票發行注冊制具備有利環境。廣發基金表示，2022年以來，資本市場各項制度、產品加速供給，注冊制改革路徑日益清晰。制度方面，上市規則修訂、科創板引入做市交易商機制、新一輪三年行動計劃方案出臺、三大交易所修訂上市委重組委管理規則等，監管多措并舉建立良好市場生態。產品方面，中證500、創業板、深證100等ETF期權的發行，完善了對沖機制；生物醫藥、芯片、高端裝備制造等指數ETF產品的擴容，為科創板帶來了增量資金。

　　注冊制探索一步一個腳印，走得非常扎實，當下開始正式全面啟動也就顯得水到渠成。招商基金研究部首席經濟學家李湛認為，目前全面實行注冊制的條件已經成熟，主要表現在：市場各參與方對注冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場服務實體經濟的作用顯著提升，相關法律和制度建設取得了重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優勝劣汰機制更趨完善，資本市場結構和生態顯著優化等。

　　博時基金宏觀策略部投資經理劉思甸也表示，當下股市環境相比去年有較大改善，從時機上來講，目前全面啟動改革也是一個比較合適的窗口。

　　變化：塑造投資新生態

　　全面注冊制的推出是資本市場改革發展的里程碑事件，資本市場生態將進一步得到優化，這種積極的變化具體體現在哪些方面？

　　“全面注冊制的啟動伴隨著一系列配套措施的完善，比如信披制度、交易制度、會計制度以及事后懲戒制度等，市場更加法制化、規范化。”南方基金宏觀策略部總經理唐小東向證券時報記者強調，全面注冊制改革過程中，退市力度將進一步加大，保障市場生態的優勝劣汰，由此進一步提高上市公司的整體質量，促進資本市場的良性發展。

　　顯然，全面注冊制的推行也意味著未來將有更多“牛股”、“賽道冠軍”進入A股市場和公募基金的股票池。建信基金研究部負責人田元泉認為，全面注冊制有利于吸引成長性的新興企業入市，行業配置和市場結構有望受益于新經濟形態而得到優化，這也將進一步提升市場綜合指數的“晴雨表”功能，更加準確表征宏觀經濟的變化。在新經濟形態的注入下，指數有望實現長期慢牛的格局。

　　上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千對證券時報記者表示,全面注冊制下資本市場定價將更加市場化，資本市場的定價效率和定價能力都將在市場化定價中得到持續提升，長期來看這有利于資本市場的波動水平下行，有利于上市公司總體質量提升。當然，市場定價效率和能力的提升，也意味著對投資者的專業性有了更高的要求，個人投資者在投資中處于競爭劣勢，市場投資者結構機構化趨勢不可避免，超額收益水平也將因市場定價效率提升而逐漸收斂。

　　全面實行注冊制后，股票的定價也更加市場化、專業化、透明化。創金合信基金首席經濟學家魏鳳春認為，一是市場更加公開公正公平，市場的定價是透明的、可競爭的，即使偶爾失靈，監管部門也可以及時糾正；二是上市公司將會增多，實業和金融業互動機制逐步完善，投資者的選擇將會更多；三是定價更加市場化、更加有效，之前打新等所謂制度紅利，或將逐步消失；四是多元化的策略對投資提出了挑戰，決策更加專業化，市場穩定性會更高，價值投資更加深入人心。

　　業內人士強調，全面注冊制實施后，散戶自主投資的難度將會加大，而以公募基金等為主的專業投資機構憑借深厚的投資研究能力積累，勢必將掌握更多的A股市場定價話語權。A股投資者結構將進一步趨向機構化，已經成為市場共識。

　　準備：能力迭代勢在必行

　　全面注冊制的時代浪潮已經奔涌而來，多家公募基金在接受證券時報記者采訪時均表示已為此進行了相關準備。

　　招商基金表示，公司已較早開始關注全面注冊制及其可能帶來的影響，因此在投研能力建設、專業能力提升和交投策略更新等方面都進行了相關準備。如投研能力建設方面，一是提升投研質量和擴大投研團隊規模，來為全面注冊制實施后面臨的更多研究標的做準備；二是創新投研模式，將投研周期前置，加強對先進科技和新穎業態的研究，提升對新產業新模式的理解，提前布局潛在上市企業庫。專業能力提升方面，要透徹理解全面注冊制下新的制度安排，吃透發行上市條件、發行定價和交易制度方面的變化，提前適應全面注冊制下我國資本市場運行更為靈活多變的新常態。

　　博時基金認為，公募基金應在不斷強化基本面研究基礎上，堅持價值投資，堅守長期投資，豐富價值投資在中國式現代化進程中的實踐，加快投研體系建設。要繼續深化投研一體化改革，做深做強研究工作，著力做好產業發展階段企業基本面研究以及估值體系，加強投資精細化過程管理，提高投研轉化效率。機構投資者還應進一步加強基金投資風格評估及風險等級評定，在對基可視門鈴金產品及基金經理風格理解的基礎上，強化基金凈值波動的跟蹤監測，發現風險及時應對。同時，在管理人層面加強交流盡調，增強對基金公司風險管控機制的理解，從而更好地評判基金風險管控整體能力。

　　關于交易規則變化對投資策略的影響，招商基金認為，一是打新策略的變化，公募基金在打新時要立足企業基本面，在個股挑選方面優中選優；二是全面注冊制實施后，在漲跌幅限制、盤中臨時停牌、擴大融資融券等方面都有新的規定，交投策略也要做相應更新；三是全面注冊制實施后，市場生態環境也將面臨變化，過去舊的交投邏輯也需要進行相應調整。

　　面對全面實行股票發行注冊制可能帶來的新市場生態，廣發基金表示將積極發揮自身作為專業機構投資者的優勢，立足深度研究和基本面研究，進一步發揮價值發現與資產定價的功能作用，堅持價值投資、長期投資，引導要素資源投向符合國家戰略、有利國計民生的好企業。

　　機會：三大板塊直接受益

　　“直接利好創投機構的業績釋放。由于上市效率提升，企業從創業到上市的進程有望縮短，有利于創投公司投資項目的退出。”長城基金權益投資部基金經理林皓認為，全面注冊制將直接提高創投機構投資資金的周轉率。

　　諾安基金相關人士則認為，全面注冊制的實施將大概率帶來可觀的增量主板IPO及再融資項目供給。中長期來看，主板注冊制將更好地支持實體經濟尤其是硬科技、高端制造等新經濟的發展；對券商來說，包括投行、直投、兩融、機構業務等多條線都將迎來新的發展機遇，全面注冊制下主板項目的質量審核與把控的責任更多地落在券商身上，對券商提出了全方位的更高要求。

　　基于三大視角分析，唐小東認為，全面注冊制改革對發行上市條件更加包容，未來有望給創投、券商和金融IT行業帶來長期利好。

　　首先，利好創投企業。投資的企業多了一個上市通道，創投機構就多了一個有效退出渠道。全面注冊制將改善創投企業的退出環境，優化創投公司“募投管退”的良性循環生態體系，有利于增強創投公司資金利用率，加速優質資產運轉，從而更好地支持實體經濟發展。

　　其次，利好券商。全面注冊制下資本市場IPO需求增加，將有效提升市場活躍度，券商行業景氣度向好，券商的投行、經紀、兩融、跟投等業務收入有望增厚。同時，在居民資產配置向權益市場遷移和A股投資者結構機構化趨勢下，家用門鈴券商財富管理業務鏈有望迎來長期利好。

　　最后，利好證券交易IT系統提供商。全面注冊制改革將帶動資本市場承銷、交易、退市等制度走向完善，增加資本市場流程改造升級的需求，為金融IT企業提供增量業務。

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