居民存款持續飆升！“超額儲蓄”會自發轉為消費動能嗎？

　　近日公布的1月份金融數據顯示，1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元，新增規模創單月新高。其中，住戶存款增加6.2萬億元，非金融企業存款減少7155億元，財政性存款增加6828億元涂鴉可視對講，非銀行業金融機構存款增加1.01萬億元。

　　居民存款為何持續多增？“超額存款”是否就意味著“超額儲蓄”？“超額儲蓄”會自發轉為消費動能嗎？這些都成為市場關注焦點。

　　1月居民存款新增規模創單月新高

　　廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠認為，居民存款增加6.2萬億元，同樣創歷史同期新高，主要有三個原因：其一是今年1月信貸開門紅派生的存款總量偏高；數據顯示，1月份人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元，創單月信貸投放歷史新高。

　　另外，春節前企業發放工資獎金，會帶來大量企業存款向居民存款轉移，放大了居民存款的增量，2017年以來，只要1月存在“信貸開門紅+春節發放獎金”兩個因素，居民存款增量至少有3萬億元。

　　數據顯示，2017-2022年1月，居民存款分別增加了3.13萬億元、8676億元、3.86萬億元、4.24萬億元、1.48萬億元與5.41萬億元。其中2018年與2021年偏低，分別只有8676億元與1.48萬億元，都是春節在2月中旬，企業發放獎金落在了2月初，主要影響2月份的居民存款。

　　鐘林楠指出，第三點原因是居民購房意愿以及耐用品消費意愿未明顯修復，影響了居民部門向企業部門存款的回流。

　　申萬宏源證券首席宏觀分析師秦泰認為，從存款結構來看，1月居民、企業存款同比分別多增達7900億、6845億，合計多增規模超過當月貸款多增額，顯示貸款創造存款的同時，居民購買理財產品的積極性仍然不高，春節前獎金帶來的大量存款滯留銀行表內。

　　而非銀金融機構存款同比多增高達近1.2萬億，顯示股票市場回暖對居民資產配置迅速形成新的吸引力，側面證偽了2022年居民存款大幅多增的所謂“超額儲蓄”會在2023年自發轉為消費動能的一種市場觀點。

　　浙商證券宏觀經濟李超團隊指出，1月存款結構中，住戶存款和非銀存款貢獻最大，其中，住戶存款增加主要受節前企業發放薪酬、福利，使得企業存款向居民賬戶轉移的影響；而非銀存款不論是新增體量還是同比多增的幅度均遠超前幾年，這與股市行情直接相關，今年1月權益市場表現強勁，證券公司客戶保證金可視對講門禁作為非銀存款計入M2(廣義貨幣供應量)統計，推動數據上行。

　　“超額存款”是否意味著“超額儲蓄”

　　對于1月天量居民存款未來的去向正在成為近期市場熱議的話題。

　　在此，首先需要明確“超額存款”并非意味著就是“超額儲蓄”，儲蓄和存款是兩個不同的概念，在信用貨幣社會，二者可以分離。從歷史數據上來看，儲蓄上升也不必然對應存款的上升。

　　西部證券宏觀首席分析師邊泉水指出，2022年居民存款大幅增長，但居民存款增加不等于居民儲蓄，2022年居民存款受居民資產配置影響較大。居民新增存款不僅來自居民儲蓄，還有購房支出大幅下降，以及居民資產從股市、基金、理財轉向定期存款的影響。2022年居民儲蓄比2021年增長1.85萬億元，遠低于居民新增存款增幅。

　　但“超額存款”和“超額儲蓄”也存在著一定的必然聯系。粵開證券首席經濟學家羅志恒認為，“超額存款”一部分是真正意義上的“超額儲蓄”，居民減少消費、增加儲蓄；另一部分是居民部門調整資產配置后的“存款回流”，購房減少、理財產品贖回等導致其他投資在總資產中占比下降，銀行存款占比上升。

　　超額存款主要來自于消費減少、購房支出下降、理財產品贖回。據測算，居民消費減少，預防性儲蓄上升，貢獻約1.5萬億；居民購房支出減少，貢獻約3萬億；金融市場波動，居民存款回流，貢獻約2.5萬億。

　　“超額存款”和“超額儲蓄”會去哪？

　　羅志恒指出，超額存款提高了居民消費能力，但只有部分超額存款能用于消費。源自購房支出下降和理財產品贖回的超額存款，屬于居民的資產配置行為，未來將重新用于購房和其他投資。

　　雖然超額儲蓄為消費回暖提供了資金支持，但過去三年居民對不確定性和風險的認知發生了較大發化，消費意愿難以在短期內快速提高，消費的提振需要一個過程，不可對消費反轉有過高期待。

　　今年總體消費趨勢將迎來明顯恢復；結構上，服務消費的彈性高于商品消費。然而受制于居民收入增速、消費意愿、貧富分化等因素，消費或仍低于潛在趨勢水平，需要政策進一步發力提振。

　　李超團隊估算，2020-2022年的居民超額儲蓄體量預計共計3.98萬億，預計2023年居民儲蓄存款釋放將流動實體經濟及資本市場，當前我國經濟領域各項政策核心在于圍繞共同富裕、為民生領域降成本，超額儲蓄在無法大量進入實體的情況下，資本市場將是核心外溢方向。

　　國聯證券研究所聯席負責人楊靈修表示，居民減少房地產配置帶來的超額儲蓄有望為股市帶來增量資金。一方面，政策層面堅持“房住不炒”，隨著房價市場走弱，居民配置房地產的性價比在降低，超額儲蓄或難大量進入房地產市場，疊加理財產品收益率下行導致居民投資渠道匱乏，或推動居民超額儲蓄資金入市。另一方面，當前A股估值均處在較低位置，且股債收益率處于高位，權益類資產具有較高吸引力。

　　國信證券策略首席分析師王開認為，居民超額儲蓄是否會催生股市行情，并非取決于絕對金額或者比例，而是取決于風險偏好高的投資者什么時點入場。

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