加息不停步，美國經濟如何著陸

　　相比經濟放緩或陷入衰退，美聯儲依然更擔心通脹。最新發布的貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲將繼續上調聯邦基金利率以抗擊通脹，不過多數官員支持放緩加息步伐。但與加息相伴的，總是經濟衰退風險以及如何著陸的討論。與此同時，美聯儲還罕見提示了資產估值過高以及債務上限的風險。

　　繼續小幅加息

　　北京時間周四凌晨，美聯儲公布了1月31日至2月1日的聯邦公開市場委員會(FOMC)貨幣政策會議的紀要。紀要顯示，在上次會議上，幾乎所有美聯儲官員都支持加息25個基點，“所有與會者繼續預期，持續上調聯邦基金利率目標區間對于實現委員會的目標是合適的”。

　　會議紀要指出，雖然近期有跡象表明美國通脹水平正在下降，但通脹率仍遠高于美聯儲設定的2%長期目標，確信通脹正處于持續下行道路上“還需更多證據”。與此同時，勞動力市場“仍然異常緊張，導致薪資和物價持續承壓”。因此，美聯儲持續加息是必要的。

　　少數與會者表示，贊成在這次會議上將聯邦基金利率的目標區間提高50個基點。他們指出，考慮到他們認為及時地實現價格穩定存在風險，加息幅度越大，利率目標區間就會越快地接近他們認為能夠實現充分限制性立場的水平。

　　不過，聯儲官員大多支持進一步放緩加息，認為放慢速度是平衡緊縮過度和緊縮不足的最佳方式；也有些官員警告，放慢加息有風險。

　　芝商所美聯儲觀察工具顯示，會議紀要公布后3月加息50個基點的概率已經從前一天的12%升至27%，加息25個基點的概率則降至73%。對于終端利率的定價已經接近5.3%，較1月低位上升近45個基點，且市場基本排除了年內降息的可能性。

　　不過，薩摩耶云科技集團首席經濟學家鄭磊對北京商報記者表示，從會議紀要可以推斷，美聯儲希望加息到5.25%以上并保持一段時間，因此今年還需加息50-75個基點，但是一次加息超過25個基點的概率很小。

　　受此消息影響，美股三大股指當天承壓震蕩下行。截至收盤，道指下跌0.26%，標普500指數下跌0.16%，僅納指小幅上漲0.13%。

　　仍要警惕通脹

　　自2022年3月以來，美聯儲已連續八次加息，其中連續四次加息幅度高達75個基點。市場普遍認為，美聯儲激進的加息舉措不僅無法有效降低通脹水平，而且可能導致美國經濟陷入衰退。

　　根據美國勞工部公布的最新數據，今年1月美國通脹形勢較去年底有所反彈，消費者價格指數(CPI)環比增長0.5%，為三個月來最大增幅。當月，CPI同比增幅達到6.4%。

　　在此背景下，美聯儲繼續高度關注通脹風險。與會者普遍認為，未來的決策將繼續基于未對講門鈴來的數據及其對經濟活動和通脹前景的影響。一些與會者指出，限制性不夠強的政策立場可能會阻礙近期在緩和通脹壓力方面取得的進展。

　　在鄭磊看來，單純依靠加息，對降低美國通脹水平的作用有限，而且更容易引發美元回流和其他高度依賴美元債務的國家出現危機。美元大幅加息以來，美國內的貨幣流動性仍很充裕，其中相當一部分來自境外美元回流，因此加息這個舉措本身并沒有完全起到收水作用。美聯儲有必要采取其他措施，直接收緊市場上的流動性。

　　與此同時，與會者一致認為經濟前景面臨著下行風險，這主要來自以下幾個方面，一是在增長低迷的環境中經濟可能因意外的負面沖擊而陷入衰退；二是主要央行同步收緊貨幣政策的負面影響；此外就是美國提高舉債上限進程拖得太久，可能對金融系統和經濟構成“重大風險”。

　　高盛首席經濟學家哈齊烏斯(Jan Hatzius)近日也預計美國將進入衰退，只是暫時還沒有跡象表明這一點。雖然通脹正在下降，但在未來兩年內，它不會回到美聯儲2%的通脹目標。“我們確實預計美聯儲會比市場預期做得更多。”

　　不過也有官員認為，最近的經濟數據表明，經濟增長持續低迷的可能性有所提高，通脹將隨著時間的推移下降到委員會的長期目標2%。

　　硬著陸、軟著陸還是不著陸涂鴉可視對講

　　華爾街將今年美國經濟路徑分為三個方向：硬著陸、軟著陸和不著陸。近期不著陸的觀點有所升溫，仍然火熱的勞動力市場和健康的消費者被視為經濟增長的燃料。認為衰退的觀點同樣不少，加息疊加效應及美聯儲政策過度的擔憂，收益率曲線進一步倒掛及美聯儲衰退模型讓市場緊張。

　　鄭磊指出，美國經濟出現不同部門間的衰退，制造業和高科技部門裁員，尚不足以滿足服務業對就業的需求，因此勞動力市場沒有出現降溫，通脹具有相當大的韌性。由于流動性充裕，消費仍可以通過薪酬和借貸得到支持，加息難以快速顯現效果。

　　鄭磊進一步分析道，美國經濟短期可能表現為滯漲，同時仍有可能引發金融市場大幅動蕩。美股短期受到加息預期的影響，中長期受制于美國經濟基本面和市場波動。美國上半年經濟硬著陸的概率不是很大，但是金融市場是否會“硬著陸”還很難說。

　　值得一提的是，除了宏觀經濟，美聯儲也對聯邦債務上限問題感到擔憂。“許多與會者強調，延長提高聯邦債務限額的談判可能會對金融系統和更廣泛的經濟構成重大風險。”

　　海外投資人吳疌對北京商報記者表示，債務上限未及時提高的風險很大。如果美國政府無法償還債務，可能導致美國經濟衰退，信用評級下調，金融市場動蕩，甚至全球金融危機。近日美財長耶倫就對美債即將到來的違約后果進行了警告，她表示，一旦違約，美國將會出現經濟與金融嚴重危機。

　　而關于資產估值過高，其中寫道，參會的美聯儲官員判斷，資產估值壓力依然顯著，住宅和商業地產市場的估值指標仍然很高，房地產價格大幅下跌的可能性仍然高于往常水平。此外，雖然過去一年股價下跌，但標普500成份股公司的遠期市盈率仍高于中位值價值。

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